「期货交易所」深湾宏源归郝明:创业板“两个配售”的安排有何玄机?

股票基础  2021-04-12 07:09:14

在最近披露的新版创业板承销规则(征求意见稿)中,有一个引人注目的内容,就是设计了“两次配售”的安排。这一规定是为了应对市场发生重大变化,因大量弃买而加重承销风险时,可以将弃买部分第二次放给线下投资者。此外,允许发行人和主承销商要求线下投资者支付一定的保证金。

中国资本市场有一个奇特的现象,就是无论市场环境如何变化,一级市场似乎都不受影响,即使发行的新股远高于二级市场同类品种的估值,仍然可以顺利卖出。这就是所谓的“不败新股”。正因为如此,一级市场长期以来一直是卖方市场,不存在新股不能发行的问题。当然,这是审批制时代的产物,那么实行登记制改革后,情况还会是这样吗?

科技创新委员会注册制度改革试点已经10个多月了。因为是增量改革,是新成立的板块,整个市场都在密切关注,所以新股发行至今没有任何困难。但是,如果户籍制度改革进一步推向整个市场,情况会不会改变?现在,创业板已经开始试点注册制度。作为一家主要服务于传统与新兴产业深度融合的创业企业,其上市对象范围大于科技创新板,面临诸多风险因素。从历史上看,创业板也是业绩波动较大、商誉减值明显的主要板块之一。因此,这个股市的改革确实需要防患于未然,考虑更多的不确定因素,增强制度的包容性,做好相应的政策储备,化解可能出现的风险。然后是“两个安置”的安排。

现在无论是线下还是线上购买新股,都不需要押金。在这种赊购制度下,中标人很容易因为各种原因而无法按时付款。目前对此的处罚只是暂停一段时间的对累犯的认购。但一旦大量中标者因某些因素放弃购买,会给包销余额的承销商带来很大风险。所以,从尊重市场的角度来说,一方面新股发行要尽可能以合理的价格进行;另一方面,应该考虑公平和效率;如有必要,应改变信用认购的做法,对大额线下认购收取一定的保证金。一旦大量新股被放弃,也可以在购买者中“重新安置”,既满足了有意购买这部分新股的投资者的需求,也减轻了承销商的压力。应该说这些做法都不是原创。它们已经在海外成熟市场采用,客观上取得了相应的效果,成为一种可操作的做法。

从市场发展趋势来看,“新股不败”并不是一个符合逻辑的正常现象。随着资本市场各项改革的深入,特别是注册制的全面实施,它将被打破。面对这种可能出现的情况,相关方拿出相应的方案,准备化解风险的措施,在制度制定上体现前瞻性原则。当然,一个好的制度需要很好的执行,关键是如何让登记制度真正落地,从而提高市场化程度,为资本市场更加稳定有序的发展打下坚实的基础。


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